债市週二 (4 日) 向美股发出了一个与经济有关的可怕信号,但现在似乎还不到吓坏的时候。

短期美债的殖利率超过了长期国债的殖利率,这种情况称为收益率曲线倒挂。

虽然过去殖利率曲线倒挂是可靠的经济衰退指标,但最重要的 3 个月和 10 年期美债殖利率间的关係并未倒挂,因此并未引发未来经济衰退的可能性。

殖利率曲线倒挂的开创性研究始于 1996 年 6 月的纽约联準会 (Fed)。

10 年后出任 Fed 理事会成员的经济学家 Frederic Mishkin 和 Arturo Estrella 表示,比较殖利率「可以作为宏观经济有效的预测工具,特别是长期性的比较下。」他们发现,殖利率曲线「在更长的时期中的预测能力大幅超越其他变数」,这「使其作为预测工具的用途更加引人注目」。

在眼前的情况是:市场担心 2 年期债券在週二交易中殖利率高于 5 年期债券。一般解释是,曲线倒挂意味着投资人担心长期经济成长,并预计殖利率将进一步走低。在过去的 50 年中,殖利率曲线倒挂是预示着经济衰退的可靠指标。

不过,目前 10 年期和 3 个月期债券间的差异仍然很大。目前的差距大约是 49 个基点,或不到半个百分点,虽然离倒挂还很远,但也是 11 年多来的最低点。

美债殖利率曲线倒挂 专家:不必然出现经济衰退

外汇经纪商 OANDA 资深市场分析师 Craig Erlam 在报告中表示,「殖利率曲线倒挂通常与经济衰退的预期有关,这可能是投资人对此感到紧张的原因,但我不相信这种情况正在发生。」

他指出,「Fed 一直在以适当的速度收紧货币政策,如果经济开始放缓,那幺它可能会降低利率以提供一些支持。这意味着较低的成长水平,这自然会拖累股市,这也就能解释今天美股卖压沉重的原因了。」

事实上,Fed 一直处于利率恐慌的中心点。它不断稳步提高其短期利率,而长期利率进展较慢。

Fed 官员基本上已经表示他们正在观察殖利率曲线,但它只是众多正在监测经济健康状况的几个指标之一。他们也普遍同意,最具相关性的是 3 个月期和 10 年期殖利率的比较。

这次也许不同

克利夫兰 Fed 衡量未来 12 个月经济下滑可能性的经济衰退指标,目前仅为 20.3%。然而,随着曲线趋于扁平化,指标已经走高,从 10 月的 16.6% 上升。

安联投资管理公司 (Allianz Investment Management) 资深投资策略师 Charles Ripley 表示,「虽然 2 年期和 5 年期美债殖利率之间的倒挂很明显,但 3 个月期和 10 年期美国国债殖利率间的差距仍然是 50 个基点,可能还需要很多个月之后才能看到殖利率倒挂。」

即便真的出现倒挂,也不能确定经济就会衰退。

Fed 官员和一些华尔街策略师都合理认为殖利率曲线「这次不一样」,基于一个称为期限溢价的概念,或者说是随着时间演进对给予投资人承担风险要求的回报。其论点在于:投资人愿意因史上相对偏低的殖利率而购买长期美国债券,但其殖利率仍远高于大多数其他类似国家的同期债券。

这一切都发生在 Fed 前所未有地干预市场的过程中,造成扭曲使得曲线倒挂看来相对无关。

Stifel Nicolaus 机构股票策略主管 Barry Bannister 在纽约的演讲中表示,「由于国外债券殖利率收益率低,期限溢价饱受压制。」「长期而言会造成存在压制性效果。如果出现反转,那幺它的负面影响将比过去低。」

但这并不是说投资人就应该无视地接受这种关係。倒挂的程度可能是关键。

在被问及曲线倒挂是否预示着未来将发生不好的事,Bannister 说,「一旦失控,那就没错了。」

美债殖利率曲线倒挂 专家:不必然出现经济衰退